红杉资本开启一场“无限游戏”

风投行业经过半个多世纪的发展，也逐渐陷入了一个怪圈。

那就是受限于存续期的原因，大多数投资机构无法在被投企业上市后长期持有股份。从而导致基金无法持续支持企业发展，更无法享受企业在上市后创造的更大价值，无法为投资者创造更大的回报。

甚至有越来越多的高成长性科技公司选择长时间保持私有状态，这也让不少基金不得不在存续期结束前出让股份。

举例而言，在风险投资领域，投资机构募集的一只基金通常是有固定存续期，比如说10年。作为基金管理者的GP（普通合伙人）要在一个有限时间内完成募、投、管、退等一系列动作，为LP（有限合伙人、出资人）取得回报。

如果A机构投资了一家初创公司B，10年后B公司上市，A机构则会在公开市场售出B公司的股票。虽然这种做法为A机构的LP赚取了丰厚的回报，但也损失了未来B公司股票在公开市场成长，继续获得高额回报的可能性。

简单来说，红杉认为按照传统的风险投资模式，会过早将一些优质初创公司的股票出售。

红杉美国合伙人Roelof Botha在公开信中说，作为投资科技创新的行业，风险投资自身却鲜有创新。自20世纪70年代以来，风险投资机构都严格遵守为期10年的基金存续期，“当芯片越变越小，软件都已‘上云’的年代，风投行业却还在用软盘一样古老的模式运行”。

Roelof Botha 解释道：“我们认为风险投资模式已经过时了，在IPO之前，创始人会询问我们是否要离开董事会，然后才开始配发股票。为什么默认的流程会是这样呢？还有很多有价值的创新会在IPO后发生。”

的确有很多创新会发生在IPO之后。比如移动支付公司 Square 2015 年上市时市值不到30亿美元，现在超过了1000亿美元；美团上市后市值约4000亿港币，现在美团的市值约1.66万亿港币，是上市时的4倍。

这让红杉看到了更大的机会。

就在上周，红杉资本发表了一封公开信，宣布将在美国和欧洲市场设立一只名为Sequoia Fund（红杉基金）的单一、永久基金，改变传统基金的组织模式，不再为其设立存续期。该基金将成为全球第一只真正意义上募、投、管、退跨度从种子期初创企业到公开市场上市公司的全链条交叉基金。

不同于封闭式的传统风投基金，红杉基金将是一只流动投资组合的开放基金，由红杉精选的常青公司的公开市场头寸组成，红杉基金将相应地分配资金到一系列封闭式子基金（Sub-Fund）中，这些子基金将在一级市场上对初创企业从成立到上市的每个阶段进行风险投资。

红杉的LP将把资金投入红杉基金中，每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利。子基金的收益将持续循环回流到红杉基金中，所有的投资将不再有“到期日”，红杉基金和旗下的子基金互为补充。

目前，红杉在美国和欧洲市场持有的上市公司股票总值高达450亿美元（成本约在20亿美元），而且绝大多数将被纳入红杉基金中，其中包括Airbnb等明星企业的股票。

红杉在公开信中称，这种新结构彻底消除了基金与企业合作中所有人为设定的时限，“这使得我们能够帮助他们在几十年的时间里充分发掘和实现企业的价值潜力。”

简单来说，红杉可以在企业IPO后很长时间内持有公开股票，并为LP寻求最佳的长期回报，这些LP中的大多数都是非营利组织和捐赠基金。

这种做法需要有一个重要的前提：LP们需要极度相信红杉的眼光。常青基金最大的特点在于没有固定存续期，极大减少了GP的募资压力，也没有退出期限的压力，可以更好地专注于投资本身，而且最重要的是，消除了投资人与企业合作时间的人为时限，给创业者和企业家带来一个长期稳定的合作伙伴。

实际上，红杉打破传统的新动作不仅没有让LP们感到担忧，反而取得了广泛支持。有消息称，红杉美国早在一年前就开始与部分LP讨论这一概念，并得到了他们的信任和肯定。LP们认为这样省去了他们需要成立公开市场团队来解决派股后股票出售的麻烦，而且更重要的是，在过去近50年里，他们与红杉建立了高度信任，因为“红杉从没有让我们失望过”。

目前，一级市场比较知名的常青基金有Sutter Hill Ventures和General Atlantic，其背后均是有特殊的长期LP支持。如今红杉用一种更加大胆和创新的方式加入其中，规模更是史无前例，将常青模式升级到2.0时代。现在，红杉基金在美国和欧洲市场率先运营，日后红杉中国及印度、东南亚市场是否跟进，是否推出类似的基金架构创新，整个私募股权行业都将拭目以待。

毫无疑问，红杉正在试图推进一场投资机构领域的“无限游戏”，其他投资机会会加入到无限游戏的竞争中来吗？（财富中文网）