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美国需警惕新型影子金融产业

美国需警惕新型影子金融产业

Patrick Augustin 2021-05-16
放松对加密货币资产的监管,就会重蹈金融危机的覆辙。

图片来源:ILLUSTRATION BY FORTUNE

美国证券交易委员会推迟决定是否批准VanEck Associates集发起的一只比特币交易所交易基金(ETF)上市。小心谨慎当然是好事,但速度和政治决心同样重要。否则,美国可能会面临出现一个数字影子金融产业的风险。

加密货币会长期存在下去。资产数字化和新兴金融科技带来的机会,使金融创新的进程很难逆转。

加密资产价格跟踪网站CoinMarketCap在2021年2月登记的加密货币达到4,501种,而在2013年只有66种。加密货币的总市值预计超过2万亿美元,日交易额超过1,000亿美元。加密货币衍生品的增长幅度基本都超过了现货市场。这类衍生品作为一种金融证券,其价值取决于加密货币的价值。

金融机构对加密货币投资的兴趣,最初曾经遭到质疑。摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙曾经称比特币是欺诈,并威胁要炒掉从事比特币交易的任何员工,而比特币的长期怀疑论者、来自哈佛大学的肯尼斯·罗格夫认为比特币只是“反乌托邦对冲”。

然而,越来越多机构投资者表示支持加密货币。加密货币公司Coinbase最近在纳斯达克上市,估值达到惊人的760亿美元。特斯拉的埃隆·马斯克买入了15亿美元比特币。与此同时,杰米·戴蒙也改变了反对比特币的立场,芝加哥期权交易所全球市场已经提交了一只比特币ETF基金的上市申请。

不过基于加密货币价值的受监管加密货币ETF基金,却始终未能获得美国证券交易委员会的批准。该委员会担心加密货币较高的价格波动性、市场操纵和欺诈风险以及赎回风险等。

ETF基金密切跟踪其他金融证券的表现,例如比特币或大盘市场指数等。ETF基金投资一系列证券或金融衍生品,以实现其承诺的业绩。投资者可以与投资其他股票一样,购买在受监管交易所交易的ETF股票,投资ETF基金的标的资产的业绩。这种形式对加密货币尤其有吸引力。大部分加密货币在不受监管的数字交易平台上交易,这些平台只能够通过数字钱包访问。数字钱包必须设置每个交易平台,因此投资者可能面临这些不受监管的交易平台带来的交易对手风险。

关于ETF基金是否会影响标的市场的问题依旧争论不休。事实证明,ETF基金确实会增加标的资产的价格波动。然而,由于ETF基金需要将其价格与投资组合的价格同步,因此在ETF基金层面开展的任何交易都可能会影响到标的证券。通过该机制,ETF基金实际上可以改善标的资产市场的价格效率和质量。最近的相关研究显示,2017年12月比特币期货在芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期权交易所(CBOE)上市,改善了比特币的价格效率、市场质量和流动性。

美国证券交易委员会的焦虑是合理的。新兴金融技术带来了金融民主化,尤其是目前可能被误导的散户投资者正在通过金融交易游戏化进入市场,因此对于系统性风险和金融脆弱性的担忧尤其重要。

然而,对于ETF基金可能造成市场混乱的许多担忧,往往都与市场和风险集中度加剧以及交易杠杆有关。这些交易杠杆由于缺乏披露和市场监管不足,导致它们难以被发现。无论传统ETF基金还是加密货币ETF基金都存在这些风险,因此需要执行统一的监管措施,以减轻风险。

而更大的风险是出现一个不受监管的数字影子金融产业。美国证券交易委员会等待的时间越长,不受监管的加密货币市场就会进一步壮大。事实上,目前不受监管的加密货币市场的增长数量级超过了受监管市场的表现。

2008年的全球金融危机已经证明,一旦影子银行体系遭受巨大冲击,就可能对全球经济产生严重影响。国际货币基金组织表示,金融危机爆发后的第二年,有一半国家的经济活力下降,可能在收入不平等和移民等方面产生深远影响。影子银行依旧是值得关注的系统性风险,并且目前已经有具体监管方案。

目前,投资者对受监管投资产品的兴趣日益浓厚,呼吁推出更多产品的呼声越来越高,这为监管部门提供良机,可以创建一个安全并且有弹性的数字金融体系,避免它在不受监管的市场下无序发展。美国在这方面已经落后,因为其邻国加拿大的金融监管部门在今年2月批准了首只比特币ETF基金。事实上,加拿大推出首只ETF基金的时间,比美国推出备受欢迎的标准普尔500指数信托ETF基金足足早了三年。

如今,金融市场瞬息万变,美国证券交易委员会无法承受再考虑三年的代价。因此,现在需要该委员会的新任主席加里·盖斯勒发挥领导力,确定金融行业未来的发展方向。

出现一个数字影子金融产业的风险是实际存在的。我们不能浪费机会,重蹈覆辙。(财富中文网)

本文作者帕特里克·奥古斯丁现任麦吉尔大学(McGill University)德索特尔管理学院(Desautels Faculty of Management)金融专业副教授。

翻译:刘进龙

审校:汪皓

 
图片来源:ILLUSTRATION BY FORTUNE

美国证券交易委员会推迟决定是否批准VanEck Associates集发起的一只比特币交易所交易基金(ETF)上市。小心谨慎当然是好事,但速度和政治决心同样重要。否则,美国可能会面临出现一个数字影子金融产业的风险。

加密货币会长期存在下去。资产数字化和新兴金融科技带来的机会,使金融创新的进程很难逆转。

加密资产价格跟踪网站CoinMarketCap在2021年2月登记的加密货币达到4,501种,而在2013年只有66种。加密货币的总市值预计超过2万亿美元,日交易额超过1,000亿美元。加密货币衍生品的增长幅度基本都超过了现货市场。这类衍生品作为一种金融证券,其价值取决于加密货币的价值。

金融机构对加密货币投资的兴趣,最初曾经遭到质疑。摩根大通的首席执行官杰米·戴蒙曾经称比特币是欺诈,并威胁要炒掉从事比特币交易的任何员工,而比特币的长期怀疑论者、来自哈佛大学的肯尼斯·罗格夫认为比特币只是“反乌托邦对冲”。

然而,越来越多机构投资者表示支持加密货币。加密货币公司Coinbase最近在纳斯达克上市,估值达到惊人的760亿美元。特斯拉的埃隆·马斯克买入了15亿美元比特币。与此同时,杰米·戴蒙也改变了反对比特币的立场,芝加哥期权交易所全球市场已经提交了一只比特币ETF基金的上市申请。

不过基于加密货币价值的受监管加密货币ETF基金,却始终未能获得美国证券交易委员会的批准。该委员会担心加密货币较高的价格波动性、市场操纵和欺诈风险以及赎回风险等。

ETF基金密切跟踪其他金融证券的表现,例如比特币或大盘市场指数等。ETF基金投资一系列证券或金融衍生品,以实现其承诺的业绩。投资者可以与投资其他股票一样,购买在受监管交易所交易的ETF股票,投资ETF基金的标的资产的业绩。这种形式对加密货币尤其有吸引力。大部分加密货币在不受监管的数字交易平台上交易,这些平台只能够通过数字钱包访问。数字钱包必须设置每个交易平台,因此投资者可能面临这些不受监管的交易平台带来的交易对手风险。

关于ETF基金是否会影响标的市场的问题依旧争论不休。事实证明,ETF基金确实会增加标的资产的价格波动。然而,由于ETF基金需要将其价格与投资组合的价格同步,因此在ETF基金层面开展的任何交易都可能会影响到标的证券。通过该机制,ETF基金实际上可以改善标的资产市场的价格效率和质量。最近的相关研究显示,2017年12月比特币期货在芝加哥商品交易所(CME)和芝加哥期权交易所(CBOE)上市,改善了比特币的价格效率、市场质量和流动性。

美国证券交易委员会的焦虑是合理的。新兴金融技术带来了金融民主化,尤其是目前可能被误导的散户投资者正在通过金融交易游戏化进入市场,因此对于系统性风险和金融脆弱性的担忧尤其重要。

然而,对于ETF基金可能造成市场混乱的许多担忧,往往都与市场和风险集中度加剧以及交易杠杆有关。这些交易杠杆由于缺乏披露和市场监管不足,导致它们难以被发现。无论传统ETF基金还是加密货币ETF基金都存在这些风险,因此需要执行统一的监管措施,以减轻风险。

而更大的风险是出现一个不受监管的数字影子金融产业。美国证券交易委员会等待的时间越长,不受监管的加密货币市场就会进一步壮大。事实上,目前不受监管的加密货币市场的增长数量级超过了受监管市场的表现。

2008年的全球金融危机已经证明,一旦影子银行体系遭受巨大冲击,就可能对全球经济产生严重影响。国际货币基金组织表示,金融危机爆发后的第二年,有一半国家的经济活力下降,可能在收入不平等和移民等方面产生深远影响。影子银行依旧是值得关注的系统性风险,并且目前已经有具体监管方案。

目前,投资者对受监管投资产品的兴趣日益浓厚,呼吁推出更多产品的呼声越来越高,这为监管部门提供良机,可以创建一个安全并且有弹性的数字金融体系,避免它在不受监管的市场下无序发展。美国在这方面已经落后,因为其邻国加拿大的金融监管部门在今年2月批准了首只比特币ETF基金。事实上,加拿大推出首只ETF基金的时间,比美国推出备受欢迎的标准普尔500指数信托ETF基金足足早了三年。

如今,金融市场瞬息万变,美国证券交易委员会无法承受再考虑三年的代价。因此,现在需要该委员会的新任主席加里·盖斯勒发挥领导力,确定金融行业未来的发展方向。

出现一个数字影子金融产业的风险是实际存在的。我们不能浪费机会,重蹈覆辙。(财富中文网)

本文作者帕特里克·奥古斯丁现任麦吉尔大学(McGill University)德索特尔管理学院(Desautels Faculty of Management)金融专业副教授。

翻译:刘进龙

审校:汪皓

The Securities and Exchange Commission (SEC) is dragging its feet in deciding whether it should approve the listing of a Bitcoin exchange-traded fund (ETF) proposed by VanEck Associates Group. While it is good to be cautious, speed and political decisiveness are equally important. Otherwise we risk the rise of a digital shadow finance industry.

Cryptocurrencies are here to stay. The opportunities brought about by the digitization of assets and new financial technologies make it challenging to reverse the course of financial innovation.

CoinMarketCap, a price-tracking website for crypto assets, registered 4,501 cryptocurrencies in February 2021, up from 66 in 2013. The total market capitalization is estimated to be more than $2 trillion, with daily trading volumes north of $100 billion. The growth in cryptocurrency derivatives, financial securities that depend on the value of cryptocurrencies, largely outstrips that of spot markets.

Initial interest in institutional cryptocurrency investing was met with skepticism. JPMorgan’s CEO Jamie Dimon called Bitcoin a fraud and threatened to fire any employee trading in it, while longtime Bitcoin skeptic Kenneth Rogoff from Harvard University considers Bitcoin only a “hedge against dystopia.”

However, an increasing number of institutional investors are expressing their support in the industry. The cryptocurrency firm Coinbase recently completed a whopping $76 billion listing on the Nasdaq stock exchange. Tesla’s Elon Musk took a $1.5 billion stake in Bitcoin. Meanwhile, Jamie Dimon reversed course on his anti-Bitcoin agenda, and CBOE Global Markets filed for approval to list a Bitcoin ETF.

In the past, the SEC has persistently rejected proposals for regulated crypto ETFs based on the value of cryptocurrencies. Concerns relate to high price volatility in cryptocurrencies, the risk of market manipulation and fraud, and redemption risk.

ETFs are financial securities that closely track the performance of another financial security, such as Bitcoin, or a broad-based market index. They invest in a basket of securities or financial derivatives to deliver their promised performance. Investors can buy the ETF shares that are traded on a regulated exchange, just like they would with any stock, to invest in the performance of the ETF’s underlying assets. This may be particularly appealing in the case of cryptocurrencies, which trade on mostly unregulated digital exchanges that can be accessed only through digital wallets. These wallets have to be set up with each exchange and, therefore, expose investors to the counterparty risk of these unregulated platforms.

There is an active debate whether ETFs impact the underlying market. It has been shown that ETFs can indeed increase the price volatility of the underlying assets. However, because ETFs need to synchronize their prices with the prices of their constituents, any trading at the ETF level may trickle down to underlying securities. Through that mechanism, ETFs can actually improve price efficiency and quality in the underlying asset market. Relatedly, recent research shows that the listing of Bitcoin futures by the CME and CBOE in December 2017 was beneficial to price efficiency, market quality, and liquidity of Bitcoin prices.

The SEC’s anxieties are valid. Concerns about systemic risk and financial fragility are especially important when new financial technologies lead to a democratization of finance, especially now that potentially misinformed retail investors are drawn into markets through the gamification of financial trading.

However, many of the concerns of market disruptions caused by ETFs are often linked to a buildup of market and risk concentration and leverage that goes undetected because of lack of disclosure and insufficient regulatory limits on leverage. These risks are the same for traditional and crypto ETFs and, therefore, require a uniform regulatory response for risk mitigation.

A much larger risk is the emergence of an unregulated digital shadow finance industry. The longer the SEC waits, the bigger the growth will be in unregulated cryptocurrency markets. Indeed, current growth in unregulated cryptocurrency markets is an order of magnitude larger than that in regulated ones.

The 2008 global financial crisis has shown the severe repercussions a major shock to the shadow banking system can have on the global economy. According to the International Monetary Fund, economic activity declined in half of all countries in the year following the crash, with possible long-term consequences for income inequality and migration. Shadow banking continues to be a concern for systemic risk, and there are concrete proposals for regulation.

The growing interest and applications for regulated investment products provide an opportunity to shape a safe and resilient digital financial system before it grows uncontrollably in unregulated markets. The U.S. already risks falling behind the curve, since neighboring Canada’s financial regulator approved its first Bitcoin ETF in February this year. In fact, Canada’s first ETF was launched a good three years before the introduction of the popular S&P 500 Trust ETF (or SPDR) in the U.S.

With the extreme pace that financial markets are moving these days, the SEC cannot afford to deliberate for three years. Thus, the leadership of newly appointed SEC chair Gary Gensler is needed to shape the future development of the industry.

The risk of the emergence of a digital shadow finance industry is real. Let’s not waste the opportunity to avoid mistakes from the past.

Patrick Augustin is an associate professor of finance at the Desautels Faculty of Management at McGill University.

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