科技股将掀起一场似曾相识的股市泡沫？
过去一年，科技股飞速大幅上涨。在以史上最快的速度跌入回调区间后，科技股最近已经走出了阴霾，但华尔街的许多分析师一直认为，科技股的表现可能是又一场科技泡沫，类似于2000年的互联网泡沫。
事实是否如此？我们是否正在经历一场似曾相识的股市泡沫？
由联博集团（AllianceBernstein）的托尼•萨克纳吉领导的分析师在最近的一篇研究报告中写道，今天科技股的表现与2000年的互联网泡沫相比，确实有“大量”相似之处。但两者之间也有许多重要的区别。
表现
首先，联博集团指出，科技股的表现已经连续八年“持续”跑赢大盘。前12家大型科技公司（如苹果（Apple）、微软（Microsoft）、特斯拉（Tesla）等）的股票去年的平均涨幅为170%，而在2000年互联网泡沫破灭前一年，这些公司的平均涨幅为146%。分析师研究互联网泡沫破灭前六个月的市场表现后发现，在这段时间科技股上涨了83%（相比之下，过去六个月，在9月初的回调之前，科技股上涨了79%），这表明科技股的股价表现出类似的暴涨趋势。
权重
科技股一直有很高的权重，但当投资者抬高股价时，科技股的权重会显著提高。联博的分析师指出，前10大科技股在标普指数总市值中的占比达到29%（高于2000年的23%）。
散户投资者
当然，Robinhood等免费交易平台和允许持有零散股的规定使散户投资活动大幅增加。分析师写道，这种情况“类似于1998年至2000年的情况。当时的在线交易量也曾经大幅增加。”联博的分析师指出，现在，“与泡沫有关的狂热迹象也正在显现”，尤其是苹果和特斯拉等高价股票。这两家公司最近都进行了分股。
但现在与2000年互联网泡沫之间有一个重要的区别是，现在的估值实际上并不像2000年时的科技股一样极端。这也是联博集团的分析师依旧推荐科技股（持股观望）的原因。
事实上，萨克纳吉领导的分析师指出：“当前科技股暴涨的量级和估值依旧远低于2000年的泡沫水平”，因为“在互联网泡沫期间，科技股的股价上涨更加突出。”分析师表示，一方面，以科技股为主的纳斯达克指数在2000年互联网泡沫破灭前7年，每年上涨43%（最后一年的涨幅高达惊人的288%），但按照年复合增长率（CAGR）计算，2020年之前的7年，纳斯达克指数每年的平均涨幅为23%。联博集团的分析师表示，虽然“估值水平极高，但[它们]并没有得到泡沫的最高峰。”
分析师表示，按绝对值计算，科技股在2000年3月交易的远期市盈率为45.8倍，而自8月31日起，科技股在2020年9月交易的远期市盈率为26.9倍（同等权重）。同样，市值加权科技股指数在2000年3月交易的远期市盈率为53倍，而现在只有34倍。另外，分析师指出，股价与自由现金流估值“更加离谱，2000年为118倍，而今天只有31倍。
美国财务研究与分析中心（CFRA Research）的山姆•斯托瓦尔告诉《财富》杂志，当前科技股的表现不同于2000年互联网泡沫的一个原因是“这些公司都有实际收入和盈利，它们的交易并非是源自非理性的行为或者预期。”他说，从这个意义上来说，2000年与2020年不能进行“同类对比”。
但按照个别指标衡量，科技股的估值没有达到与2000年一样的高度，这绝不意味着分析师认为科技股是值得投资的便宜货。
联博集团的分析师写道：“科技股的交易价格依旧处于自互联网泡沫破灭以来的最高水平。而且我们认为，2021年科技行业的收益增长预计将显著落后于整个市场，这意味着相对而言，科技股基于2021年收益计算的估值会显著升高。”
科技股经历过一轮暴涨，但它们如今所处的高位可能基础不稳，尤其是如果科技公司的收益乏善可陈，投资者会重新把目光投向今年表现落后于大盘的周期性价值股。
但预计居家办公和依赖科技的趋势不会很快消失。根据这种预期（更不要说“不要与美联储对抗”的观点），看好科技股的投资者会继续坚持自己的立场。（财富中文网）
翻译：刘进龙
审校：汪皓
过去一年，科技股飞速大幅上涨。在以史上最快的速度跌入回调区间后，科技股最近已经走出了阴霾，但华尔街的许多分析师一直认为，科技股的表现可能是又一场科技泡沫，类似于2000年的互联网泡沫。
事实是否如此？我们是否正在经历一场似曾相识的股市泡沫？
由联博集团（AllianceBernstein）的托尼•萨克纳吉领导的分析师在最近的一篇研究报告中写道，今天科技股的表现与2000年的互联网泡沫相比，确实有“大量”相似之处。但两者之间也有许多重要的区别。
表现
首先，联博集团指出，科技股的表现已经连续八年“持续”跑赢大盘。前12家大型科技公司（如苹果（Apple）、微软（Microsoft）、特斯拉（Tesla）等）的股票去年的平均涨幅为170%，而在2000年互联网泡沫破灭前一年，这些公司的平均涨幅为146%。分析师研究互联网泡沫破灭前六个月的市场表现后发现，在这段时间科技股上涨了83%（相比之下，过去六个月，在9月初的回调之前，科技股上涨了79%），这表明科技股的股价表现出类似的暴涨趋势。
权重
科技股一直有很高的权重，但当投资者抬高股价时，科技股的权重会显著提高。联博的分析师指出，前10大科技股在标普指数总市值中的占比达到29%（高于2000年的23%）。
散户投资者
当然，Robinhood等免费交易平台和允许持有零散股的规定使散户投资活动大幅增加。分析师写道，这种情况“类似于1998年至2000年的情况。当时的在线交易量也曾经大幅增加。”联博的分析师指出，现在，“与泡沫有关的狂热迹象也正在显现”，尤其是苹果和特斯拉等高价股票。这两家公司最近都进行了分股。
但现在与2000年互联网泡沫之间有一个重要的区别是，现在的估值实际上并不像2000年时的科技股一样极端。这也是联博集团的分析师依旧推荐科技股（持股观望）的原因。
事实上，萨克纳吉领导的分析师指出：“当前科技股暴涨的量级和估值依旧远低于2000年的泡沫水平”，因为“在互联网泡沫期间，科技股的股价上涨更加突出。”分析师表示，一方面，以科技股为主的纳斯达克指数在2000年互联网泡沫破灭前7年，每年上涨43%（最后一年的涨幅高达惊人的288%），但按照年复合增长率（CAGR）计算，2020年之前的7年，纳斯达克指数每年的平均涨幅为23%。联博集团的分析师表示，虽然“估值水平极高，但[它们]并没有得到泡沫的最高峰。”
分析师表示，按绝对值计算，科技股在2000年3月交易的远期市盈率为45.8倍，而自8月31日起，科技股在2020年9月交易的远期市盈率为26.9倍（同等权重）。同样，市值加权科技股指数在2000年3月交易的远期市盈率为53倍，而现在只有34倍。另外，分析师指出，股价与自由现金流估值“更加离谱，2000年为118倍，而今天只有31倍。
美国财务研究与分析中心（CFRA Research）的山姆•斯托瓦尔告诉《财富》杂志，当前科技股的表现不同于2000年互联网泡沫的一个原因是“这些公司都有实际收入和盈利，它们的交易并非是源自非理性的行为或者预期。”他说，从这个意义上来说，2000年与2020年不能进行“同类对比”。
但按照个别指标衡量，科技股的估值没有达到与2000年一样的高度，这绝不意味着分析师认为科技股是值得投资的便宜货。
联博集团的分析师写道：“科技股的交易价格依旧处于自互联网泡沫破灭以来的最高水平。而且我们认为，2021年科技行业的收益增长预计将显著落后于整个市场，这意味着相对而言，科技股基于2021年收益计算的估值会显著升高。”
科技股经历过一轮暴涨，但它们如今所处的高位可能基础不稳，尤其是如果科技公司的收益乏善可陈，投资者会重新把目光投向今年表现落后于大盘的周期性价值股。
但预计居家办公和依赖科技的趋势不会很快消失。根据这种预期（更不要说“不要与美联储对抗”的观点），看好科技股的投资者会继续坚持自己的立场。（财富中文网）
翻译：刘进龙
审校：汪皓
Tech stocks have risen so far and fast in the past year, that even as they recently shrugged off a record-fast dive into correction territory, many on the Street have been positing this may be another tech bubble, akin to 2000.
So, is that the case? Are we having stock bubble déjà vu?
To be sure, there are "myriad" ways tech stocks today resemble the bubble in 2000, analysts led by Toni Sacconaghi at firm AllianceBernstein wrote in a recent research note. But there are a few important differences, too.
Performance
For starters, the firm notes tech stocks have been "sustained" outperformers of the overall market for eight consecutive years. The top 12 mega tech names (think Apple, Microsoft, Tesla) have risen 170% on average in the past year, versus 146% in the year before the 2000 crash. The analysts also looked at the six months preceding the Dot Com crash and found stocks soared 83% in that time (for comparison, tech stocks were up 79% in the last six months, before the early September correction), showing similar run-ups in tech stock prices.
Weighting
Tech always carries a heavy weight, but that increases markedly when investors bid shares up. The top 10 tech stocks make up 29% of the S&P's total market cap (higher than 2000's 23%), analysts at the firm point out.
Retail investors
And, of course, the massive increase in retail investor activity spurred on by free trading platforms like Robinhood and fractional share ownership is elevated, "akin to what happened in 1998-2000," the analysts write, when "online trading proliferated." Now, analysts at the firm note "signs of mania associated with a bubble are also appearing," especially in high fliers like Apple and Tesla who both recently performed stock splits.
Yet there's one big difference between now and 2000 that has analysts at AllianceBernstein still recommending tech (as a market weight): Valuations now are actually not quite as extreme as in 2000.
In fact, analysts led by Sacconaghi note "the magnitude of the tech run-up and valuations today remain notably below 2000 bubble levels," as "tech appreciation was much more pronounced in the bubble." For one, the firm notes the tech-heavy Nasdaq appreciated 43% per year in the seven years before the 2000 tech bubble burst (and a whopping 288% in the final year), whereas the index has appreciated an average of 23% per year over the last seven years up until 2020, via compound annual growth rate (CAGR). Analysts at AllianceBernstein note that while "valuations are very elevated, [they are] nowhere near the levels of the peak of the bubble."
The firm's analysis shows that, on an absolute basis, tech stocks in 2000 were trading at 45.8 times forward price-to-earnings in March 2000, whereas tech in September 2020 is trading at roughly 26.9 times forward earnings (equal weighted), as of Aug. 31. Meanwhile, the cap weighted tech index traded at 53 times forward earnings back in March 2000 compared to 34 times forward earnings today, while price-to-free cash flow valuations were "even more extreme," the firm notes, at 118 times in 2000 versus 31 times today.
One reason for that is unlike in 2000, "these companies actually have revenues and earnings, they're not just trading on fumes or expectations," CFRA Research's Sam Stovall tells Fortune. In that sense, comparing 2000 to 2020 isn't "apples to apples," he says.
But just because valuations aren't as heady based on some measures as in 2000 doesn't mean analysts think tech is a steal by any means.
"Tech stocks are still trading at their highest levels since the bubble and we note that tech sector earnings growth is expected to significantly lag the broader market in 2021—meaning valuations based on 2021 earnings are considerably higher for tech on a relative basis," analysts at AllianceBernstein wrote.
And with tech stocks having seen a torrid run-up, their current supremacy may be on shaky ground—especially if earnings in tech prove lackluster, beckoning investors back to those cyclical and value stocks that have lagged this year.
Yet in light of the expectations that work from home and tech-dependent trends won't be disappearing anytime soon (not to mention the Don't Fight the Fed argument), it appears tech bulls are continuing to stand their ground.
