比尔·黄的持股全貌正浮出水面
在曼哈顿中城卡内基音乐厅对面的一座高层大楼里，比尔·黄（Bill Hwang）正悄悄地创造着世界上最伟大的财富之一。
即使在华尔街，也很少有人注意到他。然而，就在一夜之间，所有人都知道了这个名字。
比尔·黄和他的私人投资公司Archegos资本管理公司，正处于有史以来最大的保证金违约事件的风暴中心。这是一场数十亿美元的惨败，涉及到危险的杠杆化秘密市场，并在眨眼间解约。
比尔·黄最近的资产涨幅可以从最近几天被银行踩踏式抛售的股票中拼凑出一个大概的画面——维亚康姆CBS公司、探索公司、在线教育公司跟谁学、百度——所有这些公司今年都曾经大涨，有时情况会让交易员感到困惑，他们无法理解为什么会这样。
比尔·黄的投资组合中的部分价值近400亿美元的资产，自3月26日以来被高盛集团、摩根士丹利和富国银行分块交易。
银行家们估计，Archegos的净资本——本质上也就是他的财富——已经超过100亿美元。而随着处置方案的不断出现，他的公司总仓位的估值也不断攀升：数百亿美元，甚至超过1000亿美元。
不过，这些巨额财富在短短几天内就蒸发掉了。
“我从来没有见过这样的事情，如此安静，如此集中，消失得如此之快。” 1994年便开始从事金融交易的职业宏观投资者、高盛的前合伙人迈克·诺沃格拉茨说。“这一定是有史以来，个人财富的最大损失之一。”
3月29日傍晚后， Archegos在爆仓事件后于纽约首次发声。
该公司的发言人凯伦·凯斯勒在一份电子邮件声明中说：“无论对Archegos资本管理公司的家族办公室，还是对我们的合伙人和员工来说，这是一个充满挑战的时刻。所有的计划都在讨论中，因为黄先生和团队正在决定最佳的前进道路。”
一连串的交易损失在世界各地发生，从纽约到苏黎世，再到东京，甚至在更远的地方，也留下了无数未解谜题。其中一个关键问题是，怎么会有人在全世界监管者的眼皮底下，冒着如此大的风险，在这么多银行的协助下进行交易？
作为对冲基金传奇人物朱利安·罗伯逊的弟子，比尔·黄在2012年解决了美国证券交易委员会指控其内幕交易，和操纵中国银行股的民事诉讼后，关闭了老虎亚洲管理公司和老虎亚洲合伙公司。比尔·黄及其两家公司共支付了4400万美元，并且接受了法庭对他不得进入投资咨询行业的禁令。
随后不久，他创办了Archegos资本管理公司，将公司架构打造为家族办公室。Archegos来自希腊语，意思是“领路者”。
专门管理一笔财富的家族办公室，通常能够免于向美国证券交易委员会注册为投资顾问。因此，他们不必披露自己的所有者、高管，以及管理的资金规模。这些规则旨在保护投资基金的局外人。
这种做法对小型家族办公室来说是有意义的，但如果它们膨胀到对冲基金鲸鱼的规模，就会带来风险，而且其风险针对的是更广阔市场中的局外人。
“这确实再次引发了关于家族办公室监管的问题。”美国证券交易委员会的前助理泰勒·盖拉什说，他现在经营着一个贸易集团Healthy Markets。
“问题是，如果投资人只是朋友和家人，我们为什么要去干涉？答案是他们会对市场产生重大影响，而美国证券交易委员会的监管制度即使在《多德-弗兰克法案》之后也没有明确体现这一点。”
有价值的客户
Archegos与野村控股公司、摩根士丹利、德意志银行股份公司和瑞士信贷集团股份公司等一众机构建立了交易伙伴关系。
美国证券交易委员会案发后，高盛一度以合规为由，拒绝与Archegos开展业务，但随着竞争对手通过与Archegos合作而获利，高盛的态度也有所松动。
不过，比尔·黄的持股全貌还在不断浮出水面，目前尚不清楚哪些仓位出了问题，也不清楚他做了哪些对冲设置。
其中一个原因是，比尔·黄从未提交过他所持股票的13F报告，而每名持有1亿美元以上美国股票的投资经理都必须在每个季度末填写这份报告。这是因为，他似乎利用了总回报率掉期来构建他的交易结构，本质上是把头寸放在银行的资产负债表上。掉期还可以让投资者为投资组合增加很多杠杆。
例如，摩根士丹利和高盛被列为跟谁学的最大持有者，该公司是一家中国在线教育辅导公司，多次成为卖空者的目标。银行可能出于各种原因持有股票，其中包括对冲与客户交易的掉期风险。
“不开心的投资者”
根据监管文件，高盛在1月加仓54%。根据彭博社对文件的分析，总体而言，银行报告至少持有跟谁学68%的流通股、40%的中国视频娱乐公司爱奇艺的股份，以及29%的维亚康姆CBS的股份——这些都是Archegos大举押注的。
电子交易公司Virtu Financial Inc.的首席执行官道格·西福于3月29日接受彭博电视采访时称：“我相信有许多真正不开心的投资者，在过去几周内买入了这些公司的股票。”现在他们后悔了。
他预测监管机构将研究“是否应该要求家族办公室具有更大透明度，提供更多信息披露”。
由于不需要向外部投资者推销他的基金，比尔·黄的策略和业绩对外界来说仍然是个秘密。即便他的财富不断膨胀，50多岁的比尔也一直保持低调。尽管曾经为罗伯逊的老虎管理公司工作过，但他在华尔街和纽约社交圈中并不出名。
比尔·黄是富勒神学院的理事，也是恩典与慈悲基金会的联合创始人，该基金会的使命是为贫穷困苦人群提供服务。根据其最新提交的文件，该基金会在2018年年底的资产接近5亿美元。
比尔·黄在2018年罕见地接受了富勒研究所高管的采访。在采访中，他谈到了他作为投资者的召唤和他的基督教信仰。“这不光是钱的事儿，你知道的，这是一个长期的事业，上帝当然有长远的眼光。”
上周初，随着维亚康姆CBS公司宣布二次发行股票，他的非凡运势掉头直下，其股票价格在第二天暴跌了9%。
而对Archegos投资组合中的其他证券的价值，是基于对大宗交易的头寸估计。
到3月25日收盘时，该投资组合的价值下跌了27%，足以让杠杆率为6至8倍的投资者的权益化为乌有。
诺沃格拉茨说：“你不禁怀疑到底还有多少人坐拥巨额隐形财富。在没有风险管理的情况下，所有这些杠杆心理基本上都是虚无主义。”（财富中文网）
译者：Min
在曼哈顿中城卡内基音乐厅对面的一座高层大楼里，比尔·黄（Bill Hwang）正悄悄地创造着世界上最伟大的财富之一。
即使在华尔街，也很少有人注意到他。然而，就在一夜之间，所有人都知道了这个名字。
比尔·黄和他的私人投资公司Archegos资本管理公司，正处于有史以来最大的保证金违约事件的风暴中心。这是一场数十亿美元的惨败，涉及到危险的杠杆化秘密市场，并在眨眼间解约。
比尔·黄最近的资产涨幅可以从最近几天被银行踩踏式抛售的股票中拼凑出一个大概的画面——维亚康姆CBS公司、探索公司、在线教育公司跟谁学、百度——所有这些公司今年都曾经大涨，有时情况会让交易员感到困惑，他们无法理解为什么会这样。
比尔·黄的投资组合中的部分价值近400亿美元的资产，自3月26日以来被高盛集团、摩根士丹利和富国银行分块交易。
银行家们估计，Archegos的净资本——本质上也就是他的财富——已经超过100亿美元。而随着处置方案的不断出现，他的公司总仓位的估值也不断攀升：数百亿美元，甚至超过1000亿美元。
不过，这些巨额财富在短短几天内就蒸发掉了。
“我从来没有见过这样的事情，如此安静，如此集中，消失得如此之快。” 1994年便开始从事金融交易的职业宏观投资者、高盛的前合伙人迈克·诺沃格拉茨说。“这一定是有史以来，个人财富的最大损失之一。”
3月29日傍晚后， Archegos在爆仓事件后于纽约首次发声。
该公司的发言人凯伦·凯斯勒在一份电子邮件声明中说：“无论对Archegos资本管理公司的家族办公室，还是对我们的合伙人和员工来说，这是一个充满挑战的时刻。所有的计划都在讨论中，因为黄先生和团队正在决定最佳的前进道路。”
一连串的交易损失在世界各地发生，从纽约到苏黎世，再到东京，甚至在更远的地方，也留下了无数未解谜题。其中一个关键问题是，怎么会有人在全世界监管者的眼皮底下，冒着如此大的风险，在这么多银行的协助下进行交易？
作为对冲基金传奇人物朱利安·罗伯逊的弟子，比尔·黄在2012年解决了美国证券交易委员会指控其内幕交易，和操纵中国银行股的民事诉讼后，关闭了老虎亚洲管理公司和老虎亚洲合伙公司。比尔·黄及其两家公司共支付了4400万美元，并且接受了法庭对他不得进入投资咨询行业的禁令。
随后不久，他创办了Archegos资本管理公司，将公司架构打造为家族办公室。Archegos来自希腊语，意思是“领路者”。
专门管理一笔财富的家族办公室，通常能够免于向美国证券交易委员会注册为投资顾问。因此，他们不必披露自己的所有者、高管，以及管理的资金规模。这些规则旨在保护投资基金的局外人。
这种做法对小型家族办公室来说是有意义的，但如果它们膨胀到对冲基金鲸鱼的规模，就会带来风险，而且其风险针对的是更广阔市场中的局外人。
“这确实再次引发了关于家族办公室监管的问题。”美国证券交易委员会的前助理泰勒·盖拉什说，他现在经营着一个贸易集团Healthy Markets。
“问题是，如果投资人只是朋友和家人，我们为什么要去干涉？答案是他们会对市场产生重大影响，而美国证券交易委员会的监管制度即使在《多德-弗兰克法案》之后也没有明确体现这一点。”
有价值的客户
Archegos与野村控股公司、摩根士丹利、德意志银行股份公司和瑞士信贷集团股份公司等一众机构建立了交易伙伴关系。
美国证券交易委员会案发后，高盛一度以合规为由，拒绝与Archegos开展业务，但随着竞争对手通过与Archegos合作而获利，高盛的态度也有所松动。
不过，比尔·黄的持股全貌还在不断浮出水面，目前尚不清楚哪些仓位出了问题，也不清楚他做了哪些对冲设置。
其中一个原因是，比尔·黄从未提交过他所持股票的13F报告，而每名持有1亿美元以上美国股票的投资经理都必须在每个季度末填写这份报告。这是因为，他似乎利用了总回报率掉期来构建他的交易结构，本质上是把头寸放在银行的资产负债表上。掉期还可以让投资者为投资组合增加很多杠杆。
例如，摩根士丹利和高盛被列为跟谁学的最大持有者，该公司是一家中国在线教育辅导公司，多次成为卖空者的目标。银行可能出于各种原因持有股票，其中包括对冲与客户交易的掉期风险。
“不开心的投资者”
根据监管文件，高盛在1月加仓54%。根据彭博社对文件的分析，总体而言，银行报告至少持有跟谁学68%的流通股、40%的中国视频娱乐公司爱奇艺的股份，以及29%的维亚康姆CBS的股份——这些都是Archegos大举押注的。
电子交易公司Virtu Financial Inc.的首席执行官道格·西福于3月29日接受彭博电视采访时称：“我相信有许多真正不开心的投资者，在过去几周内买入了这些公司的股票。”现在他们后悔了。
他预测监管机构将研究“是否应该要求家族办公室具有更大透明度，提供更多信息披露”。
由于不需要向外部投资者推销他的基金，比尔·黄的策略和业绩对外界来说仍然是个秘密。即便他的财富不断膨胀，50多岁的比尔也一直保持低调。尽管曾经为罗伯逊的老虎管理公司工作过，但他在华尔街和纽约社交圈中并不出名。
比尔·黄是富勒神学院的理事，也是恩典与慈悲基金会的联合创始人，该基金会的使命是为贫穷困苦人群提供服务。根据其最新提交的文件，该基金会在2018年年底的资产接近5亿美元。
比尔·黄在2018年罕见地接受了富勒研究所高管的采访。在采访中，他谈到了他作为投资者的召唤和他的基督教信仰。“这不光是钱的事儿，你知道的，这是一个长期的事业，上帝当然有长远的眼光。”
上周初，随着维亚康姆CBS公司宣布二次发行股票，他的非凡运势掉头直下，其股票价格在第二天暴跌了9%。
而对Archegos投资组合中的其他证券的价值，是基于对大宗交易的头寸估计。
到3月25日收盘时，该投资组合的价值下跌了27%，足以让杠杆率为6至8倍的投资者的权益化为乌有。
诺沃格拉茨说：“你不禁怀疑到底还有多少人坐拥巨额隐形财富。在没有风险管理的情况下，所有这些杠杆心理基本上都是虚无主义。”（财富中文网）
译者：Min
From his perch high above Midtown Manhattan, just across from Carnegie Hall, Bill Hwang was quietly building one of the world’s greatest fortunes.
Even on Wall Street, few ever noticed him -- until suddenly, everyone did.
Hwang and his private investment firm, Archegos Capital Management, are now at the center of one of the biggest margin calls of all time -- a multibillion-dollar fiasco involving secretive market bets that were dangerously leveraged and unwound in a blink.
Hwang’s most recent ascent can be pieced together from stocks dumped by banks in recent days -- ViacomCBS Inc., Discovery Inc. GSX Techedu Inc., Baidu Inc. -- all of which had soared this year, sometimes confounding traders who couldn’t fathom why.
One part of Hwang’s portfolio, which has been traded in blocks since March 26 by Goldman Sachs Group Inc., Morgan Stanley and Wells Fargo & Co., was worth almost $40 billion last week. Bankers reckon that Archegos’s net capital -- essentially Hwang’s wealth -- had reached north of $10 billion. And as disposals keep emerging, estimates of his firm’s total positions keep climbing: tens of billions, $50 billion, even more than $100 billion.
It evaporated in mere days.
“I’ve never seen anything like this -- how quiet it was, how concentrated, and how fast it disappeared,” said Mike Novogratz, a career macro investor and former partner at Goldman Sachs who’s been trading since 1994. “This has to be one of the single greatest losses of personal wealth in history.”
Late March 29 in New York, Archegos broke days of silence on the episode.
This is a challenging time for the family office of Archegos Capital Management, our partners and employees,” Karen Kessler, a spokesperson for the firm, said in an emailed statement. “All plans are being discussed as Mr. Hwang and the team determine the best path forward.”
The cascade of trading losses has reverberated from New York to Zurich to Tokyo and beyond, and leaves myriad unanswered questions, including the big one: How could someone take such big risks, facilitated by so many banks, under the noses of regulators the world over?
A disciple of hedge-fund legend Julian Robertson, Sung Kook “Bill” Hwang shuttered Tiger Asia Management and Tiger Asia Partners after settling an SEC civil lawsuit in 2012 accusing them of insider trading and manipulating Chinese banks stocks. Hwang and the firms paid $44 million, and he agreed to be barred from the investment advisory industry.
He soon opened Archegos -- Greek for “one who leads the way” -- and structured it as a family office.
Family offices that exclusively manage one fortune are generally exempt from registering as investment advisers with the U.S. Securities and Exchange Commission. So they don’t have to disclose their owners, executives or how much they manage -- rules designed to protect outsiders who invest in a fund. That approach makes sense for small family offices, but if they swell to the size of a hedge fund whale they can still pose risks, this time to outsiders in the broader market.
“This does raise questions about the regulation of family offices once again,” said Tyler Gellasch, a former SEC aide who now runs the Healthy Markets trade group. “The question is if it’s just friends and family why do we care? The answer is that they can have significant market impacts, and the SEC’s regulatory regime even after Dodd-Frank doesn’t clearly reflect that.”
Valuable Customer
Archegos established trading partnerships with firms including Nomura Holdings Inc., Morgan Stanley, Deutsche Bank AG and Credit Suisse Group AG. For a time after the SEC case, Goldman refused to do business with him on compliance grounds, but relented as rivals profited by meeting his needs.
The full picture of his holdings is still emerging, and it’s not clear what positions derailed, or what hedges he had set up.
One reason is that Hwang never filed a 13F report of his holdings, which every investment manager holding more than $100 million in U.S. equities must fill out at the end of each quarter. That’s because he appears to have structured his trades using total return swaps, essentially putting the positions on the banks’ balance sheets. Swaps also enable investors to add a lot of leverage to a portfolio.
Morgan Stanley and Goldman Sachs, for instance, are listed as the largest holders of GSX Techedu, a Chinese online tutoring company that’s been repeatedly targeted by short sellers. Banks may own shares for a variety of reasons that include hedging swap exposures from trades with their customers.
“Unhappy Investors”
Goldman increased its position 54% in January, according to regulatory filings. Overall, banks reported holding at least 68% of GSX’s outstanding shares, according to a Bloomberg analysis of filings. Banks held at least 40% of IQIYI Inc, a Chinese video entertainment company, and 29% of ViacomCBS -- all of which Archegos had bet on big.
“I’m sure there are a number of really unhappy investors who have bought those names over the last couple of weeks,” and now regret it, Doug Cifu, chief executive officer of electronic-trading firm Virtu Financial Inc., said on March 29 in an interview on Bloomberg TV. He predicted regulators will examine whether “there should be more transparency and disclosure by a family office.”
Without the need to market his fund to external investors, Hwang’s strategies and performance remained secret from the outside world. Even as his fortune swelled, the 50-something kept a low profile. Despite once working for Robertson’s Tiger Management, he wasn’t well-known on Wall Street or in New York social circles.
Hwang is a trustee of the Fuller Theology Seminary, and co-founder of the Grace and Mercy Foundation, whose mission is to serve the poor and oppressed. The foundation had assets approaching $500 million at the end of 2018, according to its latest filing.
“It’s not all about the money, you know,” he said in a rare interview with a Fuller Institute executive in 2018, in which he spoke about his calling as an investor and his Christian faith. “It’s about the long term, and God certainly has a long-term view.”
His extraordinary run of fortune turned early last week as ViacomCBS Inc. announced a secondary offering of its shares. Its stock price plunged 9% the next day.
The value of other securities believed to be in Archegos’ portfolio based on the positions that were block traded followed.
By March 25’s close, the value of the portfolio fell 27% -- more than enough to wipe out the equity of an investor who market participants estimate was six to eight times levered.
“You have to wonder who else is out there with one of these invisible fortunes,” said Novogratz. “The psychology of all that leverage with no risk management, it’s almost nihilism.”
