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好基金经理如何战胜坏年头
 作者: 王亦丁    时间: 2009年04月30日    来源: 财富中文网
 位置: 杂志>>第一百四十五期         
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我们仍然找到了五位长期业绩优异的基金经理,与他们讨论了如何在危机中把握投资机会。
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    交银施罗德稳健

    基金经理:郑拓 基金类型:股票型基金

    对于秉承价值投资的基金经理,这次金融危机无疑是一场巨大的灾难。经验老道的郑拓也有自己不同的体会:当金融危机重新构建全球经济时,长期持有一家公司的股票并非明智的选择。“我更相信,通过宏观经济的分析和行业分析判断经济波动的周期,评估风险和收益后选择合适的标的。”2008 年初,郑拓就将地产、金融类的股票抛得一干二净,甚至类似云南白药等优质公司也放掉。

    准确的判断,果断的操作,让郑拓管理的交银施罗德在熊市中表现出色。2008 年,晨星股票型基金平均跌幅达到 52.1%,交银施罗德稳健缩水 43.41%。“每个基金经理都有看对或者看错的时候。我唯一能做的就是按照自己的观点去操作,否则永远无法赚钱。”郑拓说。他希望自己管理的基金不会沦为庸俗的大众产品,能够带给投资者独特的价值。

    显然,这需要敏锐的判断力和卓越的选股能力,以及对风险的把握能力,而这源于日积月累的精耕细作。2009 年一季度,煤炭股收益喜人。“要天天紧盯数据,根据库存、交易量的变化择机行动。”他坦言,2009 年的操作会更加困难,“影响宏观经济的因素太多,政策又无法预测”。

    如何看待目前 A 股的价值?

    A 股处在一个合适的水平,长期仍然有提升空间。短期而言,这个价格反映了未来 1~2 年经济走势和投资情况。未来两年 GDP 增长的水平预计会维持在 7%~9%,2009 年上市公司盈利是负增长,2010 年、2011 年平均不会超过 20%。以目前 2 倍或者 2.5 倍的市净率来看,现在股价基本上有反映。

    从未来的市场预期来讲,我们认为市场将不会呈现 V 型反转。基本判断是,经济很难反转,中间会有反复。即使经济 V 型反转,市场的走势如何呢?目前,在经济没有完全复苏前,市场会受到很多因素的干扰,包括政策因素、市场传言等。另外,相对于国外投资者,国内投资者是比较乐观的。预测未来 1~2 年的走势,A 股会伴随经济数据和政策数据的波动宽幅震荡,重心不断上移。

    你好像偏爱银行股?

    目前来看,2008 年第四季度配置银行股,效果不错。基本的判断在于,经济收缩时,银行通常是不放贷的。但中国的国有银行比较特殊,2008 年整体放贷,确保经济稳定增长。另外,从溢价的水平来看,H 股和 A 股基本上是持平的。但银行股在去年第四季度并没有获得比较好的收益,原因在于,全球金融危机进一步恶化,全球经济陷入低谷,香港市场再次暴跌。另外,四季度新基金发行少,银行表现落后于市场。但是,因为配置了许多股份制的中小银行,像深发展、浦发等,仍然取得了不错的收益。

    如果看未来两年、三年,银行目前处于很大的底部区域。依据在于,治理结构完善,中国银行没有产生大量的衍生工具,银行不会破产,政府会想办法来确保银行的正常运转,银行业肯定赚钱。短期的制约因素在于:2009 年银行利润可能持平或者下降;第二,目前银行是 20%~50% 的溢价,如果全球经济不复苏,全球资金供给会出现困难,香港市场会决定 A 股银行股的下降空间;第三,基金长期持有银行股,基金的判断依据在于估值,如果大量基金抛出银行股,或者基金的发行申购没有大规模扩张,银行股很难有起色。短期可以不碰银行股,它们未必有绝对收益。中长期来说,银行股肯定赚钱。

    你一直在谈以地产为代表的资产价值泡沫,你对地产股的观点有变化吗?

    2008 年初将地产股减得一只也不剩,当时的判断是整个经济周期往下走。从去年三、四季度开始加仓地产股,地产股目前是第一大重仓行业。我一直坚信,如果中国经济想走出底部复苏,地产行业不复苏,是不可能的。依据在于,如果政府投资能够支撑 2009 年经济,接下来几年怎么办?靠出口?可能美国、欧洲需要十年的时间才可以恢复,中国出口未来十年是惯性下滑探底,对经济的拉动将是负增长。大量出口企业倒闭导致失业人口增加,将影响到消费。另外,当经济处于紧缩期时,政府和国有企业的消费支出会压缩。同时,中国的储蓄大多集中在国有企业,如果国企不投资、不消费,内需如何拉动起来?

    因此,只有拉动房地产。无论中国还是美国,拯救经济,房地产不起来,经济无法复苏。另外,从财富效应的角度来讲,如果任由房价一味下跌,老百姓会认为钱越来越少,更不敢消费。接下来,(要看)政府是否还会进一步刺激房地产,会不会大力去救。

    您的组合中有白酒企业。对于消费类的公司,你看好吗?

    去年年初配置了消费性的公司,因为当时经济环境充满不确定性,政府的拉动作用也无法量化。我们需要购买比较稳定的产业,这些产业不一定要有想象力和爆发力,与其他行业关联度比较低,当市场波动的时候,可降低组合的波动幅度。

    但是,目前消费下降的趋势已经明显,出口也开始下降。我们会逐步减少对这类公司的配置。当然,这类公司可能风险仍然很低,但我们更追求收益,因为整个市场重心会不断上移。

    基建类的题材,你似乎不太感兴趣。

    如果市场 V 型反转,哪些行业会受益?可能很多人都会买基建类的股票。但是,这些公司加起来,市值有多少呢?如果市场上 90% 的股票不景气,只有 10% 的股票上涨,市场不可能呈现 V 型反转。如果不是 V 型反转,这些股票还有多大的表现呢?




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@关子临: 自信也许会压倒聪明,演技的好坏也许会压倒脑力的强弱,好领导就是循循善诱的人,不独裁,而有见地,能让人心悦诚服。    参加讨论>>
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