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信贷危机:信用评级机构难辞其咎
 
www.fortunechina.com    2008年05月04日
 

    作者:Adam Lashi%Uinsky

    2007hZ120M(SPm60e8iPg)IFs+(gOfjBv7hAPqHR^MQDp1Su4K年到2008年的信贷危机最终快要落下帷幕5Bvk)e48IfNIr2g(7u了,但大多数人还是不明就里,这很容易理解oo7u0a0xWs7sJjbmh3Tl7iyVLPdgDYnQmb-V)jjn3kl%$P,毕竟这一切都让人困惑:复杂的专业术语,cjlQjhmO V!(3f3O1+^V-@J($fHf2Y!IZ不为人熟知的人物,满天飞的新闻。

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    罗格•洛文斯坦(RogeM 9(P)1f*O-41BqK)ocC&5PYg)P772TT7yr Lowenstein)把我们从这个困qPO%3oI-ojK%uCLLxUut)W*vCKM%eH+9YpvnvT$CrZUgx++&l@gLk0惑中拯救了出来,他写过一本书叫做《当天才#O18%C0PMC5Ra2IP !ja2QO0oK))7%CR*^s9@$TDjW失败时》(When Genius Fai0AQyJq1e9jG^TQ)XPUU3Gj$)sx6izlled),上个周末的《纽约时报杂志》(N)RLPF2L)Lr7nDgb*Q8hbixet$DszD NfTew York Times MagaziLW34Hne)也刊登了他一篇很好的文章。此文使用L!q的语言是所有财经报道中最简单的,他只用了qSxbfFR64DH@##x7TQlriq4寥寥几句陈述就全面解释了信用评级机构—穆fz4$pGh4+-%S1XV!ZwJSMr迪(Moody’s)、标准普尔(S&amUn-nbPKh-ZmkS$)CL--mjjZd0dqIgLT*d0z1ho@R+p;P)和惠誉国际(Fitch)—的利益vDw冲突是如何误导抵押证券的投资者的。

    这样的利益冲突是很直接f%38cCO4B(e0a2 4@g&09c8vnu2#@ 4t8 (Ug^xIgUjIXoda的,我以前写过这个问题:这些机构赚的大多FJPvmNJo96hwTvw&M9Mp+i9TL0ZukUUWtx%Y数钱来自债券发行商和银行所支付的费用,而PuQ不是那些依赖评级进行投资的人。评级机构解Yjki7#)R$Y释说他们已经根据所掌握的信息做到力所能及NNG08dsUk6lPN&1LAjWl2+P@C7a的程度,但是洛文斯坦根本不接受这样的解释Aj&Rj PF(yAzaw9cr)CTyzP$ezHh02。在关键段落,穆迪给读者解释了由投资银行n%MS$c2(ZH打包并得到穆迪评级的次级抵押贷款组合,这7L*I(2HjGHv*(5y些贷款的名称被模糊地称为“XYZ次级贷款W 5PSfhuQuqAH”,即穆迪乐意与洛文斯坦共用的示意方式。)UZNVLL71uNLTJ!vVVCp3ZxbUAJU6wEBPj-Dh6lC23y3N现在我们来看一下这段话:

ejTxbcL4LdBm3sy2LL4rfWfL^@d2a+gXQXs    XYZ次级贷款是2006!83年早春的时候发放的,当时正是信贷繁荣的高5%lIV !&vM(cfjBw*n^uY2JencBTTYG c!$lBXyAC%@AUJo%峰期。这些贷款来自一个被穆迪评定为“非银Gryl&lMAoRE9K^MSx@0+Wgop-!b(sygjky$AX)PVFN5V5AIklJ14#9jL行贷款机构”的西海岸公司。一直以来,抵押s*sJ1Dtphnuf!KV%(QCL7$SmW%Zi4yw8rFg#G^yE8#K1f贷款都是银行发放的,但是近年来一些新型贷s7款机构通过更有吸引力的产品获得了越来越多wVY-Z999bPVJt*Ld9v!FmI的市场份额。这些借贷机构把贷款送到纽约的IZ&(5bNvy0lboYR)Vi9投资银行,由投资银行设计投资工具,然后打u0wX包交由穆迪进行评级。

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    而穆迪则指派一个分Y!W^Zk-+UZ^kz%析师对这个打包的贷款进行评估,并且要接受)3PjdfmqL-T1EhU9一个委员会的审查。投资银行提供了一张巨大bFh5NInK)1o96vhMcZ-aZVN的电子数据表,上面写满了借款者的信誉记录pkMN3cYOE@@X^&OS&ItK%viccDDRWFL以及其它许多至少可能让穆迪踌躇不定的内容6WfLk9Z)0JlOVu!Gb8sU@2QFlX*m9u34mg0jQ$n+Zni6VEEyBc7。四分之三的借款者有可变利率房贷没还,而-vq7k$w ^aoz56EyNBc@F(O&vUUO#这种贷款的利率可能很快就会上调。因为次级5W6XeC2bI!n贷款借款人没有能力支付很高的利率,所以他yi2&xbX1fJG(z$(Qe)glcgM^gh们需要再次借款,这是泡沫出现的典型征兆,pbIOzstwernxsdXRiSvv41wU9人们都相信或者希望用新的贷款来偿还以前的cX2YXkV)hV R4*IvyMZTCGrm22B6LkP15dq20CYwOfCQnN贷款。

@zFdgH7 K6(b$cP^ #    穆迪了解到几乎一半的借款者,精确HRvSTkoJbGeRlwv地说是43%,没有提供书面的收入证明。这R5+5priQLLUP@4些数据还显示12%的贷款是用来购买南加州ag u&X&V Q(p91#YR +n0%ZIBTNFJO*(5JYt$W)(V的房产的,其中有0.5%的房产位于南加州rI+TT0Y#TLggg3cjH的里弗赛德,这表明集中程度到了危险的境地qsp

  ydRSj3# #D66VkCJZQ8O&-h6 lAzlQ^  此外,穆迪还注意到94%有可变利率房HHyh7x!AEzlRwFdRGjYtDrw7mn3LRDPp9ZppR6贷在身的借款者声称,他们的贷款是为了购买+73)2Yjz 30RTRxM&Ad@3wHPsrPSqCcA!hvz9TJKrBi*-O!uI^WMs2主要居所。鲁宾逊说:“这样的感觉很不错。qPiT0f&z9t3iH1%X”从历史上来看,人是不愿意放弃自己的主要xuGauVP$T#(ooS24dqhwzO3F4I4B居所的。如果一个人遇到经济危机的话,她补^s6&&cfO689D5mkp##arR435t)!iIIU!4@R充说:“你首先放弃的是滑雪木屋。”

    这表明穆迪非fL(X3XUUDLW4fNa1B C!yW#9!Uw常清楚这些贷款都是次级抵押贷款,这就意味W0UQ4x9*DmuNr+)i32zCf#1)@#4F着从本质上来说,这些借款人的信誉比较低,f30tqTmZ1pbE而且很大比例的人在申请抵押贷款时没有提供a2dH!ihq收入证明文件。穆迪和其它评级机构声称它们2mWEx#e6264FeEP@W++WGN 5sBcmZ3VoUl-#hZTM9^BWW6Psj也是受骗者,但是它们却对洛文斯坦承认它们D M*Rk(8GeDWY7*%zlLB40$kIc8e4%Zn是情愿受骗上当的。在那段文章末尾有一段注myBTcgg1@9^mDOP@9H6uvRBAO78Qu%585释,是一个长期在穆迪工作的高管克莱尔•鲁Z@ZiJgwMCb宾逊(Claire Robinson)说i4E65HZMcN+MxxxORmd7nI+OzmMhB3j%%YUUTOoWRNcD9的话:一个人如果支付不起优质抵押贷款,通o@bcc常也不会有滑雪木屋。

  X  现在我们要回过头来看看,面对这样的冲t7$lX6uvkTG$P5A5bsgH^CN1t(f8rPmtIR*$@f@5z突,我们可以做什么。周一我遇到了比尔•汉3zs S6SKV@0sGXiWR姆布拉赫特(Bill Hambrecht3KQh&L5QJ+!&afkFU)eSEEDsQW(),他是以前Hambrecht &mED2ZIX7id2r; Quist公司的创始人(现在是摩根大+db%(!6&PbvLC2TgwU通(JPMorgan Chase)的一部BqErT9ul-x6UBO4n#O%i*NTcEz#HpWK8分),他还创立了目前的降价式拍卖承办公司Zt%9N#NWR Hambrecht。他告诉我这不是SE-1ww4cnCGo)ddE)kKTU^&J$)1*4QYP简单的评级机构讨好银行,而是这些每年可以 WcqMzl-3jkQ4挣近10万美元的机构分析师去讨好他们接触IG1Yo3r32p62$bWiI$^的银行家,因为他们对于为银行工作很感兴趣4gB51!QVyvng-)mm,这样他们就可以挣大把的钱。汉姆布拉赫特j3HOc*TnQviir-NZ3IfxmJ1给出的解决方案是:授权政府给债券评级,特9#KeWb6O$Vwc4DeN6qtfl!8q+qeL00wkPdD*OEAaQjrfI别是当政府要求一些基金经理只能持有官方评wK)Wyd-v*oAFaEC4Syu级的债券时。顺便说一下,洛文斯坦也得出了io%3mM#C!W*LH^GJp33ulZ#O8@JzzfGFA相同的结论,尽管他并不直接主张由政府掌控$9&&GMMtG&f@aG#&pZsLK7i$IFh)4ZRFYaqfmweYA u评级体制。

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